• DAX Inflationsbereinigt
• DAX in Gold und in Rohstoffen
• DJIA in Euro (Inflationsbereinigt)

Wie zu erwarten war, gab es dieses Mal dramatische Änderungen – und wir nähern uns – inzwischen recht flott – einem angenehmen Einstiegsniveau.

DAX: Deutlich Preiswerter, aber noch zu teuer

Der inflationsbereinigte DAX zeigt einen noch stärkeren Rückgang als der Index. Fallende Kurse auf der einen Seite, aber auch deutliches Anziehen der gemittelten Inflationsrate, haben einen großen Teil der statistischen Überbewertung entfernt. Wir befinden uns trotzdem immer noch ein ganzes Stück über dem langjährigen Trend, insofern beurteile ich die im DAX erfassten Werte im Schnitt immer noch als teuer.

Bei der derzeitigen Inflationsentwicklung wird der langjährige Durchschnitt bei etwa 3600 Punkten erreicht. Bei diesem Kurs erhalten wir den Fair Value, unterhalb können wir günstig kaufen.

DAX in Gold: Die Angst schlägt zu

Wie zu erwarten war, kommen eben diese Entwicklungen – fallende Kurse und weiterhin hohe Inflation – dem Goldkurs zugute. Dieser zeigt sich deutlich fester. Entsprechend dramatisch fällt der DAX in Gold.

Hierbei ist zu beachten, daß für die Berechnungen die Börsen-Goldkurse zur Anwendung kommen. In physischem Gold gesprochen fiele der Rückgang noch extremer aus (siehe Gold, aber woher nehmen?. Der Rückgang ist bis zum aktuellen Datum mit dem des Jahres 1987 vergleichbar (siehe Schwarzer Montag).

DAX in Rohstoffen: Stabil

An der Relation des DAX zum Rohstoff-Index CRB (siehe CRB Data Center) hat sich vergleichsweise wenig verändert. Nach einem kurzen Ausschlag nach oben sind wir wieder stabil auf dem langjährigen Durchschnitt angelangt.

DJIA in Euro mit Inflation: Starke Korrekturen

Der starke Rückgang dieser Reihen war vom Verlauf des DJIA und dem volatilen Währungsumfeld geprägt. Der deutliche Rückgang – in Euro und mit Inflation noch deutlicher als der reine Index – befindet sich unverändert auf dem Weg in preiswerte Regionen. Entweder, es liegt inzwischen eine drastische Unterbewertung vor, oder – schon lange vermutet – die vergleichsweise hohen Preise dieses Jahrzehnts waren durch Kredit erkauft.

Geringste Veränderungen beim inflationsbereinigten DAX

Beim inflationsbereinigten DAX hat sich im Vergleich am wenigsten getan. Die Zahlen vom Mai sind hier eingearbeitet, denen zufolge der DAX leicht teurer geworden ist. Historisch gesehen ist der DAX immer noch deutlich überbewertet. Als Ausblick auf die Juni-Zahlen kann ich sagen, dass sich der Trend in Richtung vernünftiger Bewertung wohl wieder fortsetzen wird.

In Gold ist der Trend ähnlich und deutlicher ausgeprägt

Durch fallende Goldpreise (wohl nur eine kurzfristige Tendenz) mussten mehr Feinunzen für die DAX-Bewertung hingeblättert werden. Historisch gesehen ist entweder der DAX gegenüber dem Gold günstig, oder aber viel wahrscheinlicher: Gold ist derzeit sehr hoch bewertet. Das spricht allerdings hauptsächlich dafür, dass derzeit am Markt eine hohe Inflationserwartung herrscht.

In Rohstoffen beim Durchschnitt angekommen

Über die letzten zwei Monate ist der DAX gegenüber dem Rohstoffindex CRB-Index bei seinem historischen Durchschnitt. Auch hier gilt, dass der DAX (noch) recht teuer bewertet ist, und das ebenso die Rohstoffe derzeit deutlich über ihrem Durchschnitt liegen.

Rohstoffe derzeit deutlich über ihrem Langzeit-Schnitt

Dazu hier ein Chart: der CRB-Index in Euro.

Rohstoffe sind also noch ein ganzes Stück von den Allzeithochs entfernt, werden aber zunehmend teurer. Dazu tragen aus meiner Sicht drei Trends bei:

• Die derzeitige Lage von Angebot und Nachfrage
• Die Abwertung des Dollar. Dieser Trend schlägt auch auf die Euro-Bewertung durch. Der Euro konnte sich nicht vollständig von der Entwicklung des USD abkoppeln
• Die Flucht in reale Werte. Investoren (vor allem US-Fonds) haben in den letzten Jahren zu einem viel zu großen Teil selber auf Marge spekuliert oder in Mittel investiert, die stark durch Schulden finanziert waren. Im Zuge der Auflösung der Schuld-Positionen und der Abwertung des Dollar fließen diese Mittel jetzt in Substanzwerte. Substanz-Aktien sind dabei unbeliebt, weil durch die Auflösung der Schuldpositionen der Markt unter Druck ist. Als Ausweg bleiben Rohstoffe. Wir haben also eine Deflationsbewegung in Aktien und Schuldtiteln, die zu einer Inflationsbewegung in Rohstoffen und anderen “harten” Anlageformen führt.

Es spricht viel dafür (und wenig dagegen), dass sich alle drei Trends noch einige Zeit unverändert fortsetzen. Daraus folgend bereite ich mich darauf vor, dass zunächst 1. Der Dollar weiter abwertet, 2. Rohstoffe zumindest auf ihrem derzeitigen Preisniveau bleiben, 3. die Inflation mindestens auf ihrem derzeitigen Stand bleibt und sich in den USA beschleunigt, 3. die Aktienmärkte in den USA weiter unter Verkaufsdruck bleiben, 4. die Rezession in den USA die Wirtschaftslage weltweit deutlich beeinflusst.

Für die USA sehe ich derzeit keine Erholung für dieses Jahr, und auch für das kommende Jahr bin ich äußerst skeptisch.

Der DJIA unter Druck

Alle diese Tendenzen sorgen ganz berechtigt dafür, dass Aktien von US-Unternehmen zunehmend unbeliebt werden. Entsprechend verhält sich auch der DJIA, für den zur Zeit nicht absehbar ist, wann die Wertberichtigung am Ende angekommen ist.

Zunächst zum inflationsbereinigten DAX. Hohe Inflation und günstigere Aktienbewertungen treiben nach unten. Im historischen Vergleich sind deutsche Aktien allerdings immer noch recht teuer. Diese Annäherung an vernünftige Kaufpreise muß noch ein Stück weiter gehen, um einen Einstieg in den Index risikoarm zu machen.

Der DAX in Gold zeigt jetzt einen interessanten Verlauf. Der DAX-Index ist aus der langfristigen Warte derzeit interessanter als das Investment in Gold. Durch den sinkenden Goldpreis wird dieses aber gerade wieder attraktiver. Insgesamt bewegen sich die Kurse aber immernoch recht gleichförmig, also kein Grund, jetzt Veränderungen an der Anlage vorzunehmen. Wir groß die Bewertungsunterschiede werden können, sieht man sehr schön 1980 und 2000.

Der rohstoffbasierten DAX hat sich wieder einer ausgeglichenen Bewertung von deutschen Aktien und dem Rohstoffinex angenähert. Auch hier ist keine Tendenz zu einer Anlageklasse zu erkennen. Einfach nichts berühren und weiter laufen lassen, wäre hier die Devise – wie so oft.

Der Dow Jones Industrial Average ist dieses Mal wirklich interessant: Der DJIA hat eben gerade die langfristige Bewertungstendenz gekreuzt. Er ist jetzt historisch gesehen als eher günstig einzustufen. Hier wird so langsam eine Rezession in den USA vorweg genommen, und zwar weniger durch die absoluten Preise amerikanischer Aktien, als vielmehr durch die Inflation.

Zusammengefasst

Bestehende Investments können genauso belassen werden, wie sie gerade sind. Es besteht derzeit absolut kein Druck, Umschichtungen irgendwelcher Art durchzuführen.

Für Neuanlagen scheinen von den hier verglichenen Anlageklassen (deutsche und amerikanische Aktien, Gold und Rohstoffe) derzeit die amerikanischen Aktien am günstigsten erwerbbar zu sein. Wie hoch Sie die Gefahr durch die Rezession dort einschätzen, überlasse ich Ihnen. Wenn Sie können, lassen Sie Ihr neu anzulegendes Geld noch einige Zeit ruhen, da die anderen drei Klassen gerade historisch doch noch teuer sind. Der Geldmarkt ist gerade günstig, aber hier müssen Sie entscheiden, wie hoch ihre Inflationserwartung ist. Meine Meinung dazu: Am Geldmarkt macht man auf absehbare Zeit auch nach Inflation noch Gewinn, also immer noch ein sehr sicherer Hafen.

… im August 1987 mehrten sich jedoch die Anzeichen für einen Abschwung. So gelang es der amerikanischen Regierung nicht, die Inflation und das überbordende Handelsdefizit (1987 bei 152,1 Mrd. Dollar) in den Griff zu bekommen.
…
Hinzu kam eine zunehmende Unsicherheit auf den Währungsmärkten und ein Vertrauensverlust in die amerikanische Währung.

Heute wie damals begegnet die Fed dem Crash mit Liquiditätsspritzen. Beim Crash von 1987 war sie damit erfolgreich: Innerhalb eines Jahres wurden die Verluste des DJIA wieder ausgeglichen.

Es handelt sich um die Daten für Januar 2008. Das Update hat sich leider etwas verzögert, weil zum Anfang 2008 die Berechnung der Verbraucherpreise umgestellt wurde und ich daher die historischen Daten umrechnen mußte.

Bei den Verbraucherpreisen hat sich seit Dezember wenig geändert. Die Abweichungen durch die neue Index-Berechnung bleiben verhältnismäßig gering. Anstiege gab es bei Nahrungsmitteln, insbesondere bei Gemüse (normal für den Jahresbeginn), sowie bei der Energie. Billiger geworden ist z.B. Bekleidung. Die Inflation in Deutschland ist zwar höher als normal, zumindest derzeit möchte ich aber der ZEIT Recht geben: Es gibt kein Inflationsproblem.

Größere Änderungen gibt es auf der DAX-Seite – aber auch hier bewegt sich alles im üblichen Rahmen. Durch die Veränderungen ist der DAX wieder etwas näher an sein Durchschnitts-Wachstum gerückt.

Blogs zum Thema

• Inflation: EZB lässt Referenzwert für Geldmengenentwicklung sterben – Doeners Blog
• Die Inflation will nicht anspringen – Die Zeit
• Inflation ist für die Aktien günstig, auch wenn ich diesem Artikel widersprechen möchte. Ben Graham hat das in The Intelligent Investor bereits untersucht und festgestellt, daß eine Inflation zwischen 1-2,5% gut für Aktien war.

Zum Thema

• Theorie der Geldpolitik. Eine spieltheoretische Einführung
• Geldpolitik
• Der Kalkulierte Ruin – Soziale und politische Hintergründe der deutschen Inflation 1914-1923

100 Dollar für ein Faß Rohöl! Warum nur?

Um diese Frage hier und für uns beantworten zu können, müssen wir uns fragen, was diese “100$” denn für uns hier bedeuten, und wie sie sich in die historische Preisentwicklung (für Öl und für unsere Währung) einreiht.

Ölpreis vor historischem Hintergrund

Historische Ölpreis-Daten gibt es sehr aktuell bei der Energy Information Administration (tagesgenau) und von der Association for the study of Peak Oil&Gas. Hier die Grafik:

Die europäische Sicht

Ja, ich weiß – für die verarbeitende Industrie (und überhaupt für Großkonzerne) spielt das weniger eine Rolle. Für mich als europäischer Investor aber durchaus. Also, die selben Zahlen auf Euro-Basis bieten schon ein etwas anderes Bild:

Immer noch nicht die ganze Wahrheit

Jetzt noch die nächste interessante Aussage: Der Wertverfall des Euro muß natürlich auch noch rausgerechnet werden. Es wäre zu erwarten, daß der inflationsbereinigte Ölpreis dann nur noch Angebot/Nachfrage + Spekulation entspricht. Hier die Grafik preisbereinigt:

Auf der Suche nach der Spekulation

Mal davon ausgegangen, daß die Nachfrage nach Eröl sich etwa so entwickelt, wie auch die Wirtschaft – also daß die Wachstumsrate der Weltwirtschaft in etwa dem Nachfragewachstum nach Erdöl entspricht (ich hoffe, das ist eine pessimistische Annahme!), dann kennen wir die Nachfrageseite. Für die Angebotsseite nehmen wir die Erölförderung weltweit.

Diese Daten waren nicht ganz einfach zu finden, es gibt sie bei der Association for Peak-Oil Studies (für das Öl) und bei der Weltbank (für das weltweite GDP).
Beides Rechnen wir heraus, und sollten dann eine (ganz grobe) Schätzung für den Spekulationsanteil am Erdöl erhalten:

Und, erstaunt?

Also, welcher Anteil gesamt (in Prozent) Spekulation ist, kann ich nicht sagen, schon weil der Startwert nicht bekannt ist (und fragt bitte nicht nach der Einheit der Y-Achse). Aber man kann qualitative Aussagen machen:

• Langfristig betrachtet ist der Spekulationsanteil eher gering.
• Kurzfristig betrachtet ist der Spekulationsanteil seit Mitte 2005 in etwa gleich geblieben
• Der Spekulationanteil ist auf dem selben Stand wie etwa 1986, 1991 und Mitte 2000
• Aber: Er befindet sich immer noch auf einem der höchsten Stände seit Mitte 1991.
• Und: Der Ölpreis ist zur Zeit zum größten Teil von anderen Faktoren getrieben.

Weiterführende Literatur

• Sehr gut zum Thema Öl und Ölindustrie ist das Schwarzbuch Öl. Eine Geschichte von Gier, Krieg, Macht und Geld
• Der Preis. Die Jagd nach Öl, Geld und Macht
• und natürlich Peak Oil

Blogs zum Thema

• Rohöl erzielt Rekordpreis
• Ölpreis auf Rekord-Niveau + Studie über Ölreserven
• 100 Dollar das Fass WTI-Rohöl
• Wie geschmiert

(Wie immer der Hinweis: Fehler können enthalten sein. Keine Projektion in die Zukunft. Unerwartete Dinge passieren. Anleger sind nicht vernünftig.)

• DAX in Gold und
• DAX in Rohstoffen

eingespielt – im Stand Januar 2008. Auch dieses Mal gab es historisch nur normale Veränderungen, allerdings weisen diese einmal mehr nach unten. Größte Veränderung beim Gold.

Die Veränderungen für den letzten Monat sahen zwar auf den ersten Blick stark aus, im Monatmittel und im Verhältnis zu historischen Verläufen halten sich die Kursverläufe aber im Rahmen – Panik ist nicht angebracht. Eventuell ist Kreditzyklus-Finanzkrise für Sie interessant, wenn Sie Sich nicht von der Stimmung des Artikels anstecken lassen.

Treiber war – neben dem Rückgang des DAX – dieses Mal vor allem der steigende Goldpreis. Selbst im Verhältnis zu den anderen Rohstoffen ist Gold überproportional gestiegen – das ist aber wenig überraschend.

In Gold gemessen steht der DAX jetzt unterhalb seiner langjährigen Trendlinie – gemessen am CRB-Index aber noch deutlich darüber.

Im Sinne langfristiger Investition kann gesagt werden, daß Gold und DAX derzeit verhältnismäßig teuer sind, der Rohstoffindex hingegen verhältnismäßig günstig. Ich selber halte wenig vom direkten Investment in Rohstoffe, zum größten Teil, weil hier oft gehandelt wird, was die Anlagekosten in die Höhe treibt. Sollten Sie da interessierter sein, ist evtl. Aktien und Rohstoffe erfolgreich traden für Sie interessant.

Interessant werden die Daten zur Inflation/Deutschland vom Statistischen Bundesamt, die aber leider noch nicht veröffentlicht sind – ich erwarte sie in den nächsten Tagen.

[Wie immer: keine Prognose über zukünfige Kursverläufe, sondern nur eine Analyse der Vergangeheit und der aktuellen Preisverhältnisse]